電力設備行業(yè)研究報告

　　投資要點和風險提示

　　動力電池：補貼退坡疊加國內疫情，新能源汽車銷量從2019年7月到2020年3月，已經連續(xù)9個月單月同比下滑。二季度疫情基本結束，隨著20年補貼政策的落地，銷量同比降幅有望縮窄;下半年同比增速有望轉正。預計20年國內新能源汽車銷量約為140萬輛左右，同比增長15%以上;海外一季度電動車銷量大增，20年全球新能源汽車銷量有望達到280萬輛，動力電池裝機量125-150GWh，同比增長10%-30%。預計20年動力電池價格下跌10%-15%。電池龍頭在規(guī)模、客戶質量和數量、賬期管理、抗風險能力等方面具有明顯優(yōu)勢，行業(yè)集中度有望進一步提升。

　　電池材料：正極材料方面，三元正極材料中NCM811/NCA等高鎳三元體系將加速滲透，一線正極企業(yè)的經營性現金流情況持續(xù)改善。負極材料方面，整體格局穩(wěn)定，企業(yè)盈利能力較強。多家負極企業(yè)投建石墨化產能降低外協加工成本，投建炭化產能提升產品附加值。企業(yè)毛利率有望保持穩(wěn)定。電解液方面，溶劑和電解質六氟磷酸鋰價格處于低位，鋰鹽新增產能有限，供需格局有望反轉，價格或將觸底反彈，支撐電解液價格保持穩(wěn)定甚至上行。隔膜方面，濕法隔膜加速滲透，涂覆比例持續(xù)提升;產品單價維持快速下降趨勢，行業(yè)毛利率或將下滑

　　電機電控：市場規(guī)模短期受新能源汽車銷量下滑影響，長期看仍有較大成長空間。整車廠自供電機電控趨勢愈發(fā)明顯，影響獨立供應商可達空間;此外，外資零部件供應商大舉進入國內市場，國內電機電控供應商壓力進一步增大。預計獨立供應商之間的激烈競爭延續(xù)，產品毛利率可能會進一步下滑，沒有技術和客戶資源優(yōu)勢的廠家可能會被淘汰。

　　充電樁：盡管充電需求持續(xù)增長，但是由于公共充電樁數量亦保持較快增速，短期利用率上升速度趨緩。充電樁建設需要大量的資金，龍頭運營商盡管已經實現盈虧平衡，但是現金流依然相對緊張，業(yè)務機會值得關注。

　　投資建議：二季度或將成為全球電動車銷量的底部爬升點，建議積極關注各細分領域龍頭,以及積極拓展海外客戶或在海外建廠的企業(yè)。零部件方面，推薦特斯拉產業(yè)鏈標的，推薦寧德時代、當升科技、杉杉股份、璞泰來、新宙邦,關注恩捷股份、星源材質;電機電控方面，建議關注臥龍電驅、匯川技術。

　　風險提示

　　1)疫情影響持續(xù)的風險：若海外疫情延續(xù)時間超出預期，將給國內鋰電企業(yè)的出口和海外業(yè)務拓展造成負面影響;

　　2)政策出臺不及預期的風險：如果后續(xù)刺激政策不達預期或者出臺刺激政策的城市有限，汽車復蘇時點將進一步推后;

　　3)競爭激烈導致價格超預期下降的風險：海外傳統(tǒng)車企加快電動轉型和布局，可能引發(fā)產品價格超預期下降。