日前，華潤(rùn)電力發(fā)布公告，稱公司全資子公司華潤(rùn)新能源投資將以14.4億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)廣東潤(rùn)能新能源有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣東潤(rùn)能”) 100%股權(quán)，交易完成后，公司將擁有超過(guò)44萬(wàn)千瓦的風(fēng)電資產(chǎn)，作為公司向新能源轉(zhuǎn)型的一次重大收購(gòu)。
作為港股上市公司中知名的火電轉(zhuǎn)綠電企業(yè)，華潤(rùn)電力在2022年受到來(lái)自火電和新能源產(chǎn)業(yè)雙邊的壓力，業(yè)績(jī)與估值表現(xiàn)均不盡如人意。在2022年倒數(shù)第二個(gè)交易日，公司卻突然放出了重大的收購(gòu)消息作為進(jìn)入2023年的“開門紅”。公司本次收購(gòu)是好是壞?公司股價(jià)又會(huì)如何發(fā)展?
收購(gòu)優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn)，補(bǔ)充綠電轉(zhuǎn)型效率
根據(jù)公告顯示，本次收購(gòu)的廣東潤(rùn)能旗下共有8家子公司，其電力資源分布于山東、安徽、河南、天津、江蘇等位于中國(guó)東部地區(qū)的風(fēng)電項(xiàng)目，合計(jì)擁有440.3MV風(fēng)電裝機(jī)項(xiàng)目。由于上述項(xiàng)目均在2020年前完成裝機(jī)，因此均享受尚未退坡的風(fēng)電補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)擁有較高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。
本次交易的風(fēng)電資產(chǎn)在2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.32億元，2022年1-7月凈利潤(rùn)為1.16億元。而根據(jù)華潤(rùn)電力公告顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，上述風(fēng)電項(xiàng)目的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為5.47億元人民幣，假設(shè)公司凈資產(chǎn)較2021年無(wú)較大改變，則該項(xiàng)資產(chǎn)在2021年的凈資產(chǎn)收益率則超過(guò)40%，資產(chǎn)質(zhì)量非常優(yōu)秀。
以交易項(xiàng)目2021年的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)對(duì)照本次交易價(jià)格，對(duì)應(yīng)的估值約為6.2倍，考慮到當(dāng)前港股市場(chǎng)電力股整體估值表現(xiàn)并不算高，對(duì)應(yīng)大唐新能源的PE(TTM)為5.36倍、綠色新天能源PE(TTM)5.57倍、龍?jiān)措娏?19.260, 0.27, 1.42%)PE(TTM)12.82倍，交易價(jià)格處于合理區(qū)間內(nèi)。
本次交易也符合華潤(rùn)電力一直以來(lái)的新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。由于疫情和光伏組價(jià)格高漲的原因，公司在2022年的新能源裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)計(jì)，2022年上半年新投產(chǎn)的風(fēng)電和光伏項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)容量分別為82萬(wàn)千瓦和33萬(wàn)千瓦。在本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司新能源裝機(jī)量將得以進(jìn)一步提升。
2022年1-11月，公司實(shí)現(xiàn)全資/控股電廠合計(jì)售電量 1661 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.9%，其中火電依舊是公司主要的售電量來(lái)源，1-11月合計(jì)銷售火電1314億千瓦時(shí)，占總售電量比重接近80%。然而從半年報(bào)的利潤(rùn)來(lái)看，火電業(yè)務(wù)受到煤價(jià)大漲的影響導(dǎo)致虧損，上半年凈虧損20.08億港元，提出資產(chǎn)減值損失后虧損金額為14.36億港元;而可再生能源板塊則撐起了公司利潤(rùn)，上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)61.33億港元。
圖片來(lái)源：公司公告值得一提的是，公司在2022年曾傳出新能源板業(yè)務(wù)將拆分上市的傳聞，并對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了一定的壓制。然而隨著二季度和三季度電力供應(yīng)短缺的一系列事件發(fā)生，市場(chǎng)對(duì)火電組調(diào)峰價(jià)值的認(rèn)可逐步提升，同時(shí)擁有新舊能源的運(yùn)營(yíng)商通過(guò)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)綠電應(yīng)用的模式更符合當(dāng)前市場(chǎng)的能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，市場(chǎng)傳言的影響逐漸消失。
根據(jù)券商分析，預(yù)計(jì)到2023年公司綠電的裝機(jī)有望迎來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)，在火電&;綠電共同改善的作用下，公司有望迎來(lái)裝機(jī)規(guī)模與回報(bào)率的雙重增長(zhǎng)，若明年煤炭?jī)r(jià)格下滑，將能夠給公司帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)彈性。
火電估值接近底部，關(guān)注明年利潤(rùn)修復(fù)機(jī)會(huì)
截至2022年11月，港股絕大多數(shù)電力運(yùn)營(yíng)商的股價(jià)收益率為負(fù)值，并明顯跑輸了恒生指數(shù)2022年的收益率。在火電轉(zhuǎn)型新能源的企業(yè)中，華潤(rùn)電力、華能國(guó)際電力股份、中國(guó)電力、華電國(guó)際、電力股份、大唐發(fā)電收益率分別為-56.4%、-49.7%、-54.7%、-27.6%、-45.1%，年度表現(xiàn)明顯趨弱。
火電標(biāo)的的弱勢(shì)來(lái)源于“計(jì)劃電+市場(chǎng)煤”的矛盾。計(jì)劃內(nèi)銷售電量上網(wǎng)電價(jià)的恒定和煤炭市場(chǎng)價(jià)格的高漲使得火電發(fā)電成本持續(xù)高漲，且2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)極端性高溫，多地出現(xiàn)了影響范圍廣泛的高溫天氣，疊加經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)了用電負(fù)荷的快速提升。在“發(fā)得多虧得多”的前提下，華東、華中區(qū)域電力保供形勢(shì)嚴(yán)峻，也使得部分地區(qū)的電力供需形勢(shì)較為緊張。
同時(shí)，在“雙碳”政策的指導(dǎo)下，國(guó)家對(duì)煤電上網(wǎng)的規(guī)模進(jìn)行了限制，嚴(yán)格控制火電廠的新增產(chǎn)能，對(duì)新能源裝機(jī)實(shí)行優(yōu)先上網(wǎng)的政策，因此盡管火電廠的投資建設(shè)能夠起到拉動(dòng)GDP，緩解用電壓力的效果，但企業(yè)投資火電建設(shè)意愿逐步降低。目前對(duì)于轉(zhuǎn)型新能源的火電企業(yè)來(lái)說(shuō)，煤電對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的調(diào)控價(jià)值更為突出。
在2021-2022兩年的用電緊張時(shí)段中，火電是承擔(dān)了電力保供的主力，相較于目前尚不成熟的儲(chǔ)能系統(tǒng)，火電改造具有費(fèi)用低、周期短、技術(shù)成熟、效果良好等特點(diǎn)，是當(dāng)前階段下支撐新能源發(fā)展，提升新能源消納能力的最有效防范，預(yù)計(jì)在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間中，煤電將承擔(dān)起重要的調(diào)峰電源。
在連續(xù)兩年的虧損后，國(guó)家對(duì)煤炭行業(yè)的調(diào)節(jié)政策慢慢跟上，對(duì)電煤價(jià)格的管控效果也得以顯現(xiàn)。截至2022年底，國(guó)內(nèi)對(duì)發(fā)電用煤的價(jià)格管控工作持續(xù)推進(jìn)，火電企業(yè)的成本壓力也得以緩解。根據(jù)華潤(rùn)電力公司旗下火電子公司華潤(rùn)投資在三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了2億元的盈利，由于華潤(rùn)投資占公司火電權(quán)益機(jī)組約2/3比例，可以視作公司在火電業(yè)務(wù)方面的盈利能力已經(jīng)得到了修復(fù)。
長(zhǎng)期來(lái)看，隨著新能源發(fā)電的比例提升，火電的利用小時(shí)數(shù)在未來(lái)下降是必然趨勢(shì)，因此火電的存量和增量機(jī)組需要根據(jù)電價(jià)政策以及成本控制側(cè)政策調(diào)節(jié)，確保通過(guò)存量機(jī)組獲取穩(wěn)定的收益。政策上，目前國(guó)內(nèi)正在著手梳理各類電價(jià)的機(jī)制，對(duì)火電也采取了探索市場(chǎng)交易電價(jià)浮動(dòng)范圍，調(diào)整煤電基準(zhǔn)價(jià)等政策摸索，后續(xù)為保障火電企業(yè)發(fā)展，有望出臺(tái)更多有關(guān)融資、電價(jià)浮動(dòng)、鼓勵(lì)裝機(jī)的政策。
當(dāng)前火電企業(yè)的估值以及業(yè)績(jī)均處于歷史底部級(jí)別，隨著后續(xù)火電電價(jià)的機(jī)制改革落地，火電企業(yè)的價(jià)值有望迎來(lái)重估，而綠電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要持續(xù)關(guān)注政策招標(biāo)的預(yù)期以及光伏材料組的價(jià)格調(diào)整，但整體上依舊具有不小的機(jī)會(huì)。
作為“兩頭均沾”的火電轉(zhuǎn)綠電企業(yè)，以華潤(rùn)電力為首的企業(yè)在明后年有望迎來(lái)利潤(rùn)改善，但同樣也有可能面臨“兩頭遭堵”的困境。是修復(fù)預(yù)期、是否極泰來(lái)，亦或是不及預(yù)期，公司都是一個(gè)非常好的參考標(biāo)的，值得投資者關(guān)注。
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