高處不勝寒：多晶硅料價格下跌將有利于行業(yè)健康發(fā)展

一如既往，我們開宗明義，將本篇文章的核心要點羅列在前面：

一、當前光伏行業(yè)開工率很差，基于光伏膠膜的反饋數據，當前開工率僅為9月高峰時期的73%。硅料、膠膜、玻璃等光伏原材料均有庫存累積的現象。

二、開工率差并非因為行業(yè)沒有需求，事實上是：海外需求旺盛，訂單飽滿，開工率差是因為行業(yè)上下游在進行價格博弈，尤其是和上游硅料產業(yè)環(huán)節(jié)在進行價格博弈。

三、客觀上講，當前多晶硅料也具備價格下跌的條件，經過國家強力調控，內蒙古地區(qū)的動力煤日產量已經由9月份的250萬噸/日產飆升增長到了現在的310萬噸/日，煤電企業(yè)的煤炭庫存已經大幅回補到了20日的正常水平，限電缺電已經成為過去時，電力供應恢復正常，因電力限制而不正常的工業(yè)硅也將會逐步恢復正常并且我們也已經看到工業(yè)硅已經較最高峰時期下跌3~4萬元/噸。再然后，光伏多晶硅的新增供給也將會在近期釋放，在未來三個月約釋放16萬噸產能。在整個2020年都在“擁硅為王”的主旋律過后，我們終于將要迎接硅料產能的大規(guī)模、持續(xù)釋放。中國地區(qū)的有效硅料產能將會從現在的50萬噸提升至2022年年底的110萬噸。

四、如此種種，我們有理由相信多晶硅的價格將會從270元/kg的位置快速的回落到210元的水平并且具備進一步下跌的可能性。展望即將到來的2022年，光伏行業(yè)最大的風險點在于硅料逐步過剩、硅料價格下跌給全行業(yè)帶來的庫存跌價損失。倘若我們行業(yè)內能達成共識，將硅料降價變成一個漫長、逐步、有序的過程，則有利于行業(yè)風險堰塞湖的有序疏導，將降價壓力逐步輸出給終端而非變成庫存損失，讓行業(yè)風險的有序釋放。所以，硅料價格盡早回歸相對合理水平，有利于光伏行業(yè)健康發(fā)展。

五、顆粒硅的技術革命的出現可能會更進一步加劇多晶硅料產業(yè)環(huán)節(jié)的產能擴張，其背后邏輯是這樣子的：如果保利協鑫的顆粒硅是一場真革命并且成本足夠低、品質足夠好，那么他的產能擴張步伐就將會是穿越周期的而不再擔心產能是否過剩。至少按照當前保利協鑫描繪的產能擴張的藍圖是符合這一邏輯的，按照保利協鑫的規(guī)劃總共有徐州、樂山、包頭三個顆粒硅生產基地，徐州基地產能為1+2+3萬噸(其中1萬噸已經投產、2萬噸正在投產、3萬噸將于2022年二季度投產);樂山基地將會按照2+2+2+2+2共計五個單元十萬噸產能(按照協鑫自己內部規(guī)劃樂山基地將會在2022年陸續(xù)投產，年底基本投完，但目前看進度有延遲);包頭基地和樂山基地規(guī)劃一樣，也是會在2022年形成10萬噸顆粒硅產能。如此一來，保利協鑫將會在2022年底形成26萬噸顆粒硅產能，是新增產能最大的企業(yè)，其產能出來否取決于顆粒硅的真實成本和品質，倘若這次技術革命真的能被下游接受，其擴張出來的26萬噸產能將會極大地改變供求平衡的天平進而加速2022年某個時間點上硅料價格快速下滑事件的到來。

正 文 開 始

一、上、下游過度的價格博弈沒有贏家

已經有不止N個的朋友向我抱怨今年的行情難做啊，擁硅為王的2021年確實給下游電池、組件制造環(huán)節(jié)帶來了更多的挑戰(zhàn)。其原因很簡單：組件訂單是期貨訂單，執(zhí)行周期較長，動輒3~6個月甚至一年、兩年;而上游原材料則是現貨定價模式，在價格變化瘋狂的時期，上游企業(yè)連多等一周的耐心都沒有而迫不及待的漲價，上下游價格形成機制的失配，總使得電池、組件環(huán)節(jié)的企業(yè)處在深刻的危機當中。雖然我們可以看到很多企業(yè)今年的財務報表表現還是不錯的，但我可以負責任的告訴大家：大家賺得可能并不是制造的錢，而是手中各種形態(tài)硅料庫存價值提升的錢。

由于上游原材料的價格變化幅度太過巨大，使得組件企業(yè)的原本訂單執(zhí)行交付成了問題，企業(yè)當然不可能貼著現金搞交付，最簡單粗暴的辦法就是對客戶違約，一路漲價就一路違約;2021年硅料大幅漲價以來，我們光伏人撕毀的合同數以十萬計!當違約不再是個別現象而是群體現象時，大家便不再以此為恥，反而覺得理直氣壯：“和尚摸得，我摸不得?”

講完這些背景知識我的讀者朋友們就會明白為什么當前光伏行業(yè)開工率如此之低了，并非沒有需求，事實上是當前海外客戶迫切的需要光伏組件解決他們國家電力緊缺的問題，但因為硅料價格又漲了，從210元/kg跳漲到了270元了，對于組件企業(yè)原來的訂單做得多就虧得多，與其如此還不如停下來不做和上游或客戶進行博弈，要不就是電站客戶也接受組件漲價;或者反過來讓上游放棄漲價回到之前210元/kg?？傊?，在和上游或客戶之間達成共識之前，這開工率是起不來了。我不認為當前這樣是一個健康正常的狀態(tài)，明明有產能，明明有工人，也明明有訂單和需求，可偏偏就要停下來在談判桌上吵架，我們光伏人吶，還是應該更加成熟和理性些，應當知道彼此的邊界在哪里，彼此的底線在哪里，多些默契、也多些上下游的協同，我們整個行業(yè)才會更健康。回到本節(jié)的主題，過度的上下游博弈沒有贏家，于世界市場上，我們正在破壞著中國光伏人的形象，破壞著我們中華民族的誠實守信的傳統(tǒng)美德;于自己的產能和工人，雖然為了博弈而停產了，但是工廠折舊不能停、員工基本薪酬不能少、管理費用和財務費用不會少。于硅料上游呢，也不會是贏家，硅料庫存的累積使自己處在更大的風險當中，而且博弈不會創(chuàng)造價值，只是價值的轉移和分配，硬挺著當前的價格可能短期多賺了幾毛錢，可是卻有可能使得后續(xù)降價來的更加猛烈、價格變化曲線更加陡峭。

二、當前已經具備硅料價格下跌的客觀條件

從產能端看：從光伏行業(yè)自身產能端來看，我們終于迎來了硅料產能的持續(xù)釋放時期，首先是新特能源新疆地區(qū)技改而釋放的1萬噸產能已經于近期達產、滿產;緊接著就是保利協鑫徐州基地2萬噸顆粒硅產能也于本周投料試車，依據我對顆粒硅生產特性的了解，這2萬噸顆粒硅產能的爬產過程將會快于常規(guī)硅料產能，但是品質達標的過程值得我們緊密關注;通威樂山5.1萬噸西門子法產能將會在未來3個月逐步釋放并且滿產，這是近期最靠譜并且其體量也足夠改善供求關系的一個產能;再緊接著就是通威股份保山基地5萬噸產能預計在四季度末的時候迎來產能釋放;大全新能源新疆石河子基地P4B項目4萬噸也要在近期釋放出品質合格的西門子法硅料產能。在最近的三個月時間里，新增的硅料產能多大16~17萬噸，相對于當前全國總計50萬噸的產能而言，16萬噸的產能相當于增長了32%，算是一個產能增長的小高峰時期了，此批產能的釋放將會改善下游因硅料緊缺而開工不足的現象，并且我也相信會改善上下游過分博弈的情況。

從需求端看：

由于地球的北半球擁有的土地、國家、人口遠遠多于南半球，所以當北半球進入寒冷的冬季導致無法安裝光伏電站帶來的需求減少遠大于南半球進入夏季帶來的電站安裝的增加;在結合很多國家和地區(qū)12月31日的考核時間點的要求，通常來說，光伏產業(yè)的世界需求一般會在12月中旬以后進入明顯的淡季，這種淡季是季節(jié)性的并且是周期性的。我們很少能看到四季度末光伏產業(yè)鏈產品價格向上沖的可能性，往往更多的可能性是在四季度末期價格迎來松弛和疲軟。

從國內需求的角度看，2元以上的組件價格明顯太貴了，近期動力煤價格顯著的下跌也打擊了基準電價上調的預期，這就更進一步使得2元的組件價格顯得昂貴，做電站的朋友告訴我，當前價格下，國內90%的集中式電站項目沒有辦法開發(fā)。不止如此，我認為五大四小電站開發(fā)商的投資熱情更多的在風電領域釋放，風電機組的價格由2020年的4000元/kw下降到了目前的2100元/kw，風電機組竟然基本和光伏組件同價了，但我們要明白：風電機組的發(fā)電小時數兩倍于光伏電站，對于集中式發(fā)電而言，當前投資風電場的項目收益率遠好于光伏。雖然風電與光伏應用場景有不同，不可完全等同而語。但是要知道他們最終輸出的都是無差別的電力，在諸多情況下具備此多彼少、彼多此少的可能。愚以為，今年風電機組動輒40~50%的降價幅度系統(tǒng)性的壓低了光伏組件的價格中樞。在2元/瓦的風機面前，2元的組件價格不僅是貴，而是貴的離譜，貴的不可思議，貴的讓人不得不去憂慮，我們光伏行業(yè)要提防2022年組件價格可能會出現類似于今年風機一樣的降價幅度并尤其要提防這一過程當中可能會引發(fā)的庫存跌價損失。

從最上游工業(yè)硅看：

本輪多晶硅料從210元跳漲到270元背后的推動力是9月電力緊缺，地方政府對高能耗的工業(yè)硅企業(yè)進行拉閘限電進而導致了工業(yè)硅的極度緊缺，疊加恐慌情緒，工業(yè)硅的價格一鼓作氣從每噸1萬元出頭快速上漲到了8萬元每噸的水平。在電力緊缺、拉閘限電的同時，部分多晶硅的生產裝置也是降能耗、降負荷、降產量的運行狀態(tài)，這也是硅料價格上漲至270元的一個客觀因素。

電煤供應的情況是影響行業(yè)后續(xù)價格發(fā)展變化的重要因子，記得在十月初和小伙伴們討論，大家認為煤炭緊缺會持續(xù)很近，進而限電現象也會隨之持續(xù)很近，大家背后的核心邏輯是：一個新的煤礦產能從開工到投產需要3~5年的時間，煤炭供給十分剛性，縱使價格漲上天也難以短期內出現大量供給;而我當時的判斷是要對這個行情謹慎，山西地區(qū)這種埋深很深的礦需要很久，但我自己生活在內蒙古地區(qū)，內蒙古地區(qū)的煤礦的覆蓋土薄的地方只有十幾、或幾十米，只要給出產能指標，大型挖掘設備進場盡可以快速形成產能，并且中國地區(qū)也并不缺乏煤炭產能，還有大量產能因各種政策因素而導致臨時停產，只要政策強力轉向，供給就會出來，咱中國人干產能還是杠杠的^_^。最終事實的發(fā)展變化也是如此，內蒙古地區(qū)的煤炭日產量由9月份的250萬噸/日迅速提升至當前的310萬噸/日。動力煤期貨價格由1982元的最高峰下跌到了目前的925元/噸。

之所以花這么大的篇幅論述動力煤的供給變化和價格變化，是想說明造就工業(yè)硅史無前例價格暴漲的電力緊缺的客觀因素已經一去不復返了，往后的日子里工業(yè)硅的價格將會持續(xù)恢復并且價格也將會較快的恢復到合理水平，這幾乎是必然事件!我還想補充一點的是：工業(yè)硅產能擴張并不困難，如果國家政策開綠燈，新產能從開工到投產最多也就8個月的時間，制約工業(yè)硅后續(xù)行情發(fā)展變化的核心因子還是國家政策、國家態(tài)度;工業(yè)硅是光伏行業(yè)的血液，是光伏行業(yè)的源頭，當前光伏組件的能源回收期僅為8個月，就是說我們造出來的光伏組件所消耗的所有電力僅僅只需要8個月的時間就可以全部回收。倘若我們?yōu)榱颂贾泻投萍s看似“高能耗”的工業(yè)硅，其政策最終效果與政策意圖可以說是背道而馳。展望2022年，將會新增60萬噸多晶硅產能，這些產能需要上游有65萬噸的工業(yè)硅做配套(行業(yè)硅耗比通常為1:1.08,即：1.08千克工業(yè)硅最終可提純出1kg的多晶硅)，倘若國家對工業(yè)硅的態(tài)度依舊嚴厲，那么明年新投產出來的龐大的硅料產能也會面臨無米下鍋的窘境。所以此處我建議：重新看待工業(yè)硅產出和能耗的關系、重新評估工業(yè)硅碳消耗和碳貢獻的綜合賬，對工業(yè)硅的產能擴張分類管理，區(qū)別對待，對工業(yè)硅的產能擴張保駕護航，工業(yè)硅的度電價格可以高一些，甚至高到0.6元/度電也未嘗不可，但產能指標一定要放開，甚至要鼓勵新上產能，唯有如此才能助力雙碳。

回到價格預判的主題上：近期工業(yè)硅價格也已經開始下調，并且不要再期待工業(yè)硅可能會出現二次春或價格的再次上漲，電力供應缺口問題已經徹底解決，支撐高昂工業(yè)硅價格、高昂多晶硅價格的一個重要核心支撐邏輯不再，僅此一點就足以支撐硅料價格從270元快速回落至210元了。

三、硅料是光伏行業(yè)的終極周期

硅料的周期性變化是光伏行業(yè)的根本脈動，硅料產能擴產周期長，單位產出價值量大，硅料的緊缺就是整個光伏行業(yè)的緊缺，反過來也一樣，當硅料過剩往往也意味著整個行業(yè)的過剩。硅料的周期性變化往往貼合著整個光伏行業(yè)的周期脈動，其供過于求或供不應求都會對下游企業(yè)產生深刻影響。

舉例來說方便大家理解，2021年單晶硅片新增產能一大堆，總計產能已經接近400GW，但是卻并沒有如預期地看到單晶硅片產業(yè)環(huán)節(jié)利潤急劇攤薄，這是因為產能過剩≠產品過剩，雖然單晶硅片產能是大幅過剩的，所有企業(yè)的產能開工率是不足的，但是由于上游硅料的緊缺，過剩的產能并沒有生產出過剩的產品，這才使我們在2021年看到了單晶硅片企業(yè)一邊是大幅產能過剩，而另一邊則是對單晶硅片大幅提價以保持自己的利潤。簡而言之，硅片產能過剩，但硅片產品卻緊缺，硅片這一環(huán)節(jié)緊缺或過剩的產業(yè)脈動也隨著硅料產業(yè)環(huán)節(jié)來。

再舉一個例子方便大家理解硅料是光伏行業(yè)的根本脈動的原因：從硅料生產出來到變?yōu)楣杵?、變?yōu)殡姵亍⒃僮優(yōu)榻M件、再經過漫長的海運、報關、驗貨等流程，從硅料出來到最終變?yōu)楫a品給客戶交付出去的流轉周期動輒長達半年。也就是說行業(yè)里有數以幾十萬噸計的“各種形態(tài)”的硅料庫存在流轉，當硅料價格的上漲意味著所有環(huán)節(jié)的庫存價值的提升，最終能通過各種手段兌現為企業(yè)利潤;反之也一樣，當硅料價格下跌則意味著所有人的庫存跌價損失。

理解上述事實后，我的讀者朋友們就應當會理解為什么幾乎所有的下游產業(yè)環(huán)節(jié)都會隨著硅料而出現周期性變化了。就以今年的“擁硅為王”的行情為例，一家下游組件企業(yè)哪怕是出貨量沒有增長，其營業(yè)收入都會因組件單價提升而增加;一家下游組件企業(yè)哪怕經營沒有改善，成本沒有降低，其利潤也都會因為庫存價值的提升而增加。在與營收增加、利潤增加相呼應的二級市場的情緒狂熱下，股票價格在這一過程中被炒在天上去!

我對光伏行業(yè)本質的定義是：“變化著的成長性周期行業(yè)”，變化是指光伏行業(yè)技術革新不斷;成長是指為實現雙碳光伏有著廣闊的成長空間;周期則是很多人不愿說、不愿提、不愿信的但我本著對行業(yè)、對股東、對投資人、對所有人負責任的態(tài)度而不能不說、不能不提、不能不強調的一個行業(yè)固有特質，在我們可以隨意的撕毀給客戶的合約的前提下，光伏硅料的漲價是所有光伏制造人的狂歡。但這場狂歡不是沒有代價的，一旦硅料價格掉頭向下，產業(yè)環(huán)節(jié)上的高成本硅料庫存未來得及流轉出去，客戶就有可能跑上門來要求降價，今年組件企業(yè)撕合約撕出來的利潤，可能在明年被客戶撕合約撕回去。

到2022年年底，中國地區(qū)的硅料產能將會由50萬噸增長至110萬噸，瘋狂的利潤導致瘋狂的產能擴張這實屬正常，在工業(yè)硅供應恢復正常以后，在2022年底硅料價格低于100元的硅料也是可以期待的。

我們光伏人要思考的課題是：如何化解硅料價格從270元天價下跌到100元以內而引發(fā)的潛在行業(yè)風險，是任由上下游不理性的價格博弈，先期價格就是不降，在庫存累積一定點以后短期內突然大幅降價而引發(fā)行業(yè)系統(tǒng)性風險?還是上下游理性溝通協商，將降價過程變成一個逐步、緩慢、可控的過程?讓得行業(yè)風險逐步釋放，使下游硅片、電池、組件的高價硅料庫存有充裕的時間周轉出去。我很期待在本輪硅料產業(yè)環(huán)節(jié)的向下周期當中，我們光伏人可以表現的更加成熟、更加理性。經過幾輪行業(yè)興衰更替以及頭部企業(yè)市場占有率的提升，當前一代的行業(yè)企業(yè)家理應表現的更加成熟。

展望2022年，留給光伏行業(yè)的挑戰(zhàn)大于機遇，我們要面對硅料跌價過程當中的庫存跌價損失、要面對簽好合同后卻因行情疲弱價格下跌又來重新議價的客戶、要面對增量不增收的財務報表、要面對二級市場的不解和壓力。在所有人都十分狂熱的此時，我要尤其強調光伏行業(yè)的周期屬性，絕對供應量的多少不能代表行業(yè)的興衰，明年需求還會顯著增長，但站在2022年12月份的這個節(jié)點上，面對月產出多達10萬噸的硅料，需要終端需求增長到33GW每月才能有效消化，年化需求360GW!再高的需求增速都難以避免在明年四季度的周期低谷，倘若在盛夏的時候不能儲備好過冬的一切，那么在下一輪周期中被毀滅也實屬應該。我們光伏人上下游應當達成“和解”，應當共同想辦法去應對行業(yè)整體的過剩，應當有序釋放行業(yè)的風險;硅料價格持續(xù)而緩慢的下跌可能會抑制客戶再議價的欲望，而如果硅料在短短的2~3個月從270元跌到70元的話，那么稍早些高位預定組件的客戶會覺得明顯吃虧而讓組件廠商作出價格讓步。如此一來，高成本的硅料庫存就沒有辦法有效周轉出去而成為了企業(yè)的庫存跌價損失。

認真看到這里的讀者朋友們就應當明白本篇文章的題目《高處不勝寒：多晶硅料價格下跌將有利于行業(yè)健康發(fā)展》的含義，硅料的周期是光伏行業(yè)的終極周期，我作為一個關注、熱愛行業(yè)十余年的見證者，見證并親歷過多輪由硅料代表著的行業(yè)興衰，此時的我們理應更有智慧地去面對明年到來的一切。

四、顆粒硅的技術革命可能會加深周期深度

保利協鑫所引領的顆粒硅的技術革命在這一輪產業(yè)周期中所發(fā)揮的作用值得尤其關注。站在這個時間點上看保利協鑫的顆粒硅，其靠譜程度還是相當高的，至少已經有1萬噸的產能持續(xù)運行接近一年，并且最近2萬噸新產能順利投產。保利協鑫作為中國最早、產能最大的西門子法硅料生產廠商，其理應對西門子法棒狀硅料的生產特性和品質狀態(tài)有著最為深刻的理解，此時的協鑫放棄對西門子法棒狀硅的擴張而是一心一意大規(guī)模擴張顆粒硅，其內部還是應當看到了一些顆粒硅相較于西門子法的比較優(yōu)勢。

不僅如此，在當前能耗雙控、助力雙碳的大的歷史背景下，顆粒硅所特有的能耗低的特性不只是能帶來成本降低，還能帶來諸多的政治意義，比如說包頭保利協鑫顆粒硅工廠能耗指標申請日期遠晚于其他硅料企業(yè)，但最終能耗指標獲批的時間點卻早于其他同類型競爭對手，這就是政治正確下的政治背書，海外訂單也一樣，倘若一塊組件使用了顆粒硅作為原材料，更低的碳足跡會給組件產品帶來更高的溢價。按照我的測算常規(guī)西門子法生產的組件在投產發(fā)電后，其全部原材料的全部能源消耗的回收期為8個月，在不考慮其他環(huán)節(jié)的技術進步下，僅顆粒硅替代西門子硅一項改進，就可以使得一塊組件能源消耗回收期由8個月縮短至7.2個月，大力助力碳中和。

至于當前顆粒硅所面臨的工程方面的、品質方面的問題，我認為終將不再會是問題，制造的問題、品質的問題終將會被聰明的人類予以解決，但第一性原理的問題我們應當永遠心懷敬畏。顆粒硅省電是符合第一性原理事實的，有這一點就足夠了，剩下的問題就交由給時間來解答吧。治雨將自己的行業(yè)名譽當做羽毛般來珍惜，唯有深刻的認識的一個事物的可管理是正確性才愿意為其站臺背書。顆粒硅，我為你站臺、我為你背書。擁硅為王的2021年使保利協鑫成為了浴火重生的火鳳凰，這一次我期待你更加專注、專一與執(zhí)著。一個人，一輩子，干好一件事情足以。

站在顆粒硅可能會成功的假設條件上，我們來展望行業(yè)2022~2023年硅料產業(yè)環(huán)節(jié)的發(fā)展變化，對于存在技術革命的產業(yè)環(huán)節(jié)，其產能擴張將不再輕易的被供求關系所左右，即：明明產業(yè)環(huán)節(jié)已經嚴重產能過剩，但是乘技術革命東風的企業(yè)依舊會堅定擴張。保利協鑫已經在徐州、樂山、包頭三個基地規(guī)劃了三個十萬噸的產能，其氣吞山海的氣勢是未曾有過的，是真的吹牛還是真的牛逼還需要一些時間來證明，站在我的角度，我是真心期待協鑫能成功，能如約在2022年形成18萬噸以上顆粒硅產能，能給行業(yè)帶來顛覆，能把組件碳足跡回收期縮短0.8個月，能把明年的硅料價格打下來，能讓這一輪硅料周期的深度更深一些?？傊?，相信你，祝福你。

結 束 語：

從2017年開始我都會在當年的年底寫下來年的年度展望，2017年10月寫下的是《2018年是光伏行業(yè)最后一個成人禮》;2018年12月寫下的是《2019年我們將迎接最好的時代》;2019年12月寫下的是《平平淡淡》(但因為疫情緣故，2020年的光伏行業(yè)并不平淡，但文章中的核心邏輯：組件價格未來將呈現雙邊波動目前看依舊是十分正確的);2020年底寫下的是《2021：擁硅為王》，而2021年底對2022的展望則是《2022年：高處不勝寒》。我的專注于光伏行業(yè)的微信公眾號Solarwit創(chuàng)立之初寫下的座右銘是：做光伏產業(yè)有靈魂的分析師，每一年的年度展望我都力求能讓他經得起時間的考驗，并追求不發(fā)生大的突發(fā)意外的情況下，要讓年度展望在年尾看時能成為一篇年度回顧。

一晃眼，這已經是我創(chuàng)立這個公眾號的第五個年頭，本篇文章也是第五個年度展望，這五年來我日思夜想、孜孜不倦，力求為行業(yè)奉獻有深度的思考，但求能對得起靈魂分析師的這個座右銘。