2024年以來(lái)，以煤炭股為代表的舊能源賽道在連續(xù)五年持續(xù)攀升后，走勢(shì)依然較為強(qiáng)勁;新能源板塊歷時(shí)兩年回撤，市場(chǎng)對(duì)拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)仍莫衷一是。“時(shí)間的玫瑰”為何會(huì)綻放在舊能源賽道?近兩年重倉(cāng)新能源賽道的大資金為何集體“翻車(chē)”?2024年新舊能源前景幾何?不少公私募基金經(jīng)理給出了答案。
中證煤炭指數(shù)小幅走高
1月12日，數(shù)據(jù)顯示，中證煤炭指數(shù)小幅走高0.43%，2024年以來(lái)漲幅累計(jì)達(dá)3.74%。從中長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，中證煤炭指數(shù)自2019年觸底以來(lái)，累計(jì)上漲超100%。
從短期視角來(lái)看，煤炭板塊延續(xù)了2023年下半年以來(lái)的慢牛格局。具體來(lái)看，中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)等不少公司在2023年三季度以來(lái)密集爆發(fā)，截至2024年1月12日，淮北礦業(yè)強(qiáng)勢(shì)上漲50%，陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能均攀升約40%，中煤能源和中國(guó)神華的漲幅分別約為30%、20%。
萬(wàn)家基金基金經(jīng)理黃海憑借多年布局煤炭股而業(yè)績(jī)斐然。在談及重倉(cāng)煤炭行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯時(shí)，他表示，一是能源供需不匹配的情況將長(zhǎng)期存在;二是很多能源股的估值較低，且具備低負(fù)債、高股息、高現(xiàn)金流的特點(diǎn);三是從價(jià)格角度看，2016年以來(lái)，煤炭行業(yè)的整體價(jià)格波動(dòng)在變小，且在價(jià)格的偏上區(qū)間波動(dòng)震蕩。
“近期天氣降溫成為煤炭行業(yè)的利好因素，降溫導(dǎo)致用電和供暖需求迅速上升，進(jìn)而促使電力終端煤炭庫(kù)存加速去化。”黑崎資本首席投資執(zhí)行官陳興文認(rèn)為，中國(guó)短期能源結(jié)構(gòu)的來(lái)源依舊是煤炭。我國(guó)正在推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，發(fā)展更多的可再生能源，但轉(zhuǎn)型需要時(shí)間。在這一過(guò)程中，煤炭仍是最重要的穩(wěn)定供應(yīng)來(lái)源之一，這也是煤炭股多年來(lái)堅(jiān)挺的主要原因。
國(guó)盛證券數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個(gè)月，我國(guó)原煤產(chǎn)量月均基本穩(wěn)定在3.8億噸至3.9億噸，存量煤礦增產(chǎn)潛力釋放殆盡，產(chǎn)能利用率幾乎已達(dá)極限，煤炭產(chǎn)量愈加剛性。
國(guó)盛證券表示，目前市場(chǎng)已逐漸認(rèn)可煤價(jià)難以回到2021年前的高水平，但煤企的高利潤(rùn)持續(xù)性、高股息穩(wěn)定性仍然存在，是不可多得的稀缺資產(chǎn)，其在2023年下半年以來(lái)的上漲核心邏輯在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期”，該板塊作為高股息資產(chǎn)正走上慢牛重估之路。由于供需格局邊際向好，中樞價(jià)格存在“破千”可能。
新能源投資超預(yù)期“翻車(chē)”
從長(zhǎng)期來(lái)看，代表先進(jìn)生產(chǎn)力的新能源是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前，全球的新能源汽車(chē)普及率、新能源發(fā)電量占比仍較低，依然擁有極其廣闊的成長(zhǎng)空間。但值得注意的是，光伏、新能源車(chē)、儲(chǔ)能、鋰電池等細(xì)分板塊近兩年紛紛大幅走低，讓不少公私募基金經(jīng)理“翻車(chē)”。
數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，新能源指數(shù)2024年以來(lái)下跌1.08%;光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)、新能源車(chē)指數(shù)自2022年以來(lái)均下跌約50%，鋰電池下跌近30%，儲(chǔ)能板塊下跌超12%。
這也使得很多新能源基金損失慘重。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月12日，有94只新能源概念主題基金自2022年以來(lái)下跌超20%。其中，逾20只產(chǎn)品的跌幅超50%。
正圓投資研究總監(jiān)、基金經(jīng)理華通表示，自2018年之后，光伏成本降到火電成本之下帶來(lái)光伏企業(yè)出貨規(guī)模和利潤(rùn)爆發(fā)，同時(shí)中國(guó)也進(jìn)入較好的融資環(huán)境。規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì)超越了技術(shù)領(lǐng)先帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，各家巨頭在一體化后進(jìn)入追求稼動(dòng)率的競(jìng)爭(zhēng)模式，盡管光伏出貨量還在大幅增長(zhǎng)，價(jià)格卻大幅下降，也導(dǎo)致光伏企業(yè)利潤(rùn)很快消失。
在華通看來(lái)，這些公司都想通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模來(lái)獲得價(jià)格話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，紛紛進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，使相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的利潤(rùn)大幅壓縮。這些商業(yè)行為導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格低點(diǎn)，很大程度上超出了市場(chǎng)預(yù)期，疊加制造業(yè)周期問(wèn)題，使得新能源賽道的狀況在這兩年不斷惡化。
壁虎資本研究員張晗認(rèn)為，新能源產(chǎn)業(yè)鏈毛利率和凈利率下滑的原因復(fù)雜，涉及行業(yè)內(nèi)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)能過(guò)剩、技術(shù)變革等原因。基金經(jīng)理們“翻車(chē)”主要是因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展情況超出了他們的預(yù)期。此外，前些年不少新能源優(yōu)質(zhì)個(gè)股出現(xiàn)巨大的估值溢價(jià)，市場(chǎng)在高潮時(shí)往往會(huì)忽略景氣度下行時(shí)基本面會(huì)出現(xiàn)的超預(yù)期變化。
止于至善投資總經(jīng)理何理認(rèn)為，由于供需失衡，許多新能源企業(yè)的開(kāi)工率不高，低開(kāi)工率意味著企業(yè)的固定成本分?jǐn)偟矫總€(gè)產(chǎn)品上的比例增加，從而影響利潤(rùn)率。此外，部分基金經(jīng)理持有的新能源股票比例較高，且投資風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)，在市場(chǎng)波動(dòng)或行業(yè)基本面出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，他們未能及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)策略，導(dǎo)致基金凈值承壓。
值得關(guān)注的是，光伏成本大幅下降，刺激了行業(yè)需求強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度，我國(guó)光伏新增裝機(jī)12894萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)145%，其中集中式光伏新增裝機(jī)6180萬(wàn)千瓦，分布式光伏新增裝機(jī)6714萬(wàn)千瓦。全國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到5.2億千瓦，全國(guó)光伏發(fā)電量4369億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)33%。
華通表示，2023年光伏新增裝機(jī)規(guī)模高速增長(zhǎng)，需求顯著好于預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年全球光伏裝機(jī)規(guī)模增速有望達(dá)到20%。有兩方面原因?qū)е鹿夥袠I(yè)波動(dòng)大：一方面是技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)無(wú)法完全超越規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì)，大部分技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在設(shè)備商的努力下維持時(shí)間很短，小部分技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不明顯，只能貢獻(xiàn)微薄的超額利潤(rùn);另一方面，光伏的產(chǎn)能更新淘汰頻率非常高，而資本獲取能力是非常關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)能力，如何沖高利潤(rùn)規(guī)模、獲得大量的融資就成為了一些企業(yè)的中短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
“關(guān)于近年來(lái)新能源標(biāo)的股價(jià)低迷的原因，一方面，利潤(rùn)出現(xiàn)惡化;另一方面，市場(chǎng)無(wú)法確定未來(lái)誰(shuí)能成為價(jià)格戰(zhàn)的優(yōu)勝者。”正圓投資總經(jīng)理廖茂林表示，隨著行業(yè)進(jìn)入寒冬，頭尾企業(yè)成本效率差距都非常明顯，每個(gè)環(huán)節(jié)里相對(duì)落后的產(chǎn)能劣勢(shì)都會(huì)被放大，這一輪出清活下來(lái)的，一定是各個(gè)環(huán)節(jié)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，2024年需要關(guān)注優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道的龍頭個(gè)股。
新舊能源后市如何
隨著2024年高股息行情繼續(xù)發(fā)酵，讓市場(chǎng)的目光再度轉(zhuǎn)移至高股息賽道。數(shù)據(jù)顯示，2022年煤炭行業(yè)上市公司現(xiàn)金分紅比例達(dá)到50%，股息率達(dá)到7.08%;最近12個(gè)月，中證煤炭指數(shù)的股息率仍高達(dá)8.03%，相較其他紅利類指數(shù)，其股息率有明顯優(yōu)勢(shì)。
酷望投資總經(jīng)理?xiàng)钊缫庹J(rèn)為，高股息策略越發(fā)受到市場(chǎng)關(guān)注，這是資金尋找確定性機(jī)會(huì)的結(jié)果。預(yù)計(jì)2024年上半年高股息板塊將有較好表現(xiàn)。
杭州聞基之道科技有限公司負(fù)責(zé)人聞群表示，煤炭等高股息賽道雖然不斷攀升，吸引了大量資金涌入，但其可持續(xù)性問(wèn)題仍存，后續(xù)可能會(huì)表現(xiàn)乏力。
星石投資副總經(jīng)理方磊認(rèn)為，煤炭等舊能源的基本面繼續(xù)保持韌性，市盈率也處于歷史偏低區(qū)間內(nèi)，股價(jià)和盈利的匹配度不錯(cuò)，但隨著股價(jià)的上漲，市凈率已經(jīng)逐漸回升至2010年以來(lái)中位數(shù)以上，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注估值端的變化。
近期，部分龍頭企業(yè)在BC電池技術(shù)領(lǐng)域取得重大突破，引起市場(chǎng)關(guān)注。談及新能源賽道未來(lái)走勢(shì)，方磊表示，新能源板塊產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)潛力較大，經(jīng)過(guò)連續(xù)調(diào)整后估值處于歷史極低水平，行業(yè)底部或現(xiàn)產(chǎn)業(yè)供給出清和格局優(yōu)化，存在超跌反彈的投資機(jī)會(huì)，部分公司的股價(jià)可能會(huì)先于基本面見(jiàn)底。
排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升表示，目前，中證新能源指數(shù)PE僅為12.62倍，處于歷史相對(duì)低位，估值泡沫已經(jīng)得到充分釋放。“雙碳”戰(zhàn)略的推進(jìn)和對(duì)能源結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，結(jié)合汽車(chē)智能化時(shí)代的到來(lái)，預(yù)計(jì)2024年新能源行業(yè)會(huì)迎來(lái)明顯的回升機(jī)會(huì)。
華通表示，2024年，鋰電池及其材料環(huán)節(jié)庫(kù)存觸底，碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)域，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈底部現(xiàn)象明顯，會(huì)率先走強(qiáng);光伏會(huì)享受到行業(yè)貝塔的彈性，但其自身行業(yè)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)還沒(méi)完全結(jié)束，整體反彈節(jié)奏會(huì)滯后一些。展望未來(lái)，光伏制造企業(yè)總市值會(huì)超過(guò)過(guò)去創(chuàng)造的最高市值，依然能夠在需求創(chuàng)造和技術(shù)變革的帶動(dòng)下到達(dá)一個(gè)更高的位置。
文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)
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